Adrien Pichoud Economist
Maurice Harari Senior Portfolio Manager
Wanda Mottu Portfolio Manager
Christophe Buttigieg Portfolio Manager
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EE. UU.: el dinamismo del crecimiento del PIB sigue su curso

El crecimiento del PIB estadounidense mantuvo su solidez en el 2T, con un alza del 4,1% intertrimestral, su ritmo más elevado desde 2014. Aunque el dato se situó justo por debajo de las previsiones de crecimiento, que apuntan al 4,2%, tanto el consumo (4,0%) como la inversión empresarial (7,3%) batieron las estimaciones de consenso. El consumo protagonizó un drástico repunte tras el anémico dato del 1T, que se revisó a la baja hasta el 0,5%. La disminución de existencias fue el punto flaco, pues lastró el crecimiento un 1,1%, cota inédita desde 2014.

Cabe mencionar que la tasa de ahorro personal se revisó al alza del 3,3% al 7,3% en el 1T y, en el 2T, se situó en el 6,8%. Esta revisión refleja que el dinamismo del consumo es más sólido de lo previsto.

Fuerte crecimiento gracias a la sólida demanda interna

Fuente: SYZ Asset Management, BEA, Factset. Datos a: 31 de julio de 2018

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La inflación estadounidense empieza a tocar techo

Fuente: SYZ Asset Management, Factset. Datos a: 31 de julio de 2018

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EE. UU.: la inflación empieza a tocar techo

La inflación estadounidense continuó su ascenso, y el IPC general alcanzó un máximo de seis años con un 2,9% en junio. Con todo, la dinámica de corto plazo sugiere que la inflación anual no tardará en tocar techo. El aumento de precios del petróleo —de más de un 50% interanual— explica parte del movimiento, pero la inflación subyacente también está aumentando gradualmente, impulsada por la subida de los salarios. Por ahora, este aumento de la inflación no es ninguna sorpresa y, de hecho, cuenta con el beneplácito de la Fed, puesto que justifica el actual ciclo de subidas graduales de tipos.

En el resto de las economías desarrolladas, la situación es algo distinta. Además de las presiones alcistas derivadas del aumento de precios de la energía, las recientes fluctuaciones de las divisas también han ejercido un efecto temporal, amortiguando o exacerbando la contribución de los precios del petróleo a la inflación general. Los movimientos de los tipos de cambio también pueden influir en la inflación subyacente, sobre todo en economías pequeñas y abiertas como Suiza, pero el verdadero catalizador —el aumento de los salarios— continúa siendo anémico.

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Renta variable: los títulos automovilísticos europeos siguen mostrando volatilidad tras las publicaciones de resultados y el apaciguamiento político

Los fabricantes de automóviles europeos experimentaron otro ajetreado mes, con una volatilidad media a treinta días que alcanzó el 25%. Las decepcionantes previsiones de márgenes para el fabricante de piezas de automóviles Faurecia, un 7% inferiores, inauguraron el mes con mal pie, seguidas por Fiat Chrysler, que recortó sus previsiones de ingresos y beneficios debido a unas ventas decepcionantes en China. Entretanto, Peugeot publicó unos resultados de excelente factura, que alcanzaron máximos de los últimos siete años (+15%), puesto que Opel ha vuelto a cosechar beneficios, lo que impulsó al conjunto del sector. Por último, el principal catalizador positivo fue el anuncio del presidente Trump de que frenará los nuevos aranceles al sector automovilístico tras reunirse con el presidente de la Comisión Europea, Jean-Claude Juncker. En el transcurso del mes, el STOXX Europe 600 Automobiles & Parts avanzó un 4,0%, batiendo así al índice general, el STOXX Europe 600, que se anotó un 3,1%.

El indicador de volatilidad aumenta

Fuente: SYZ Asset Management, Bloomberg. Datos a: 31 de julio de 2018

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El BoE subió sus tipos de interés pese a la incertidumbre reinante en torno al Brexit

Fuentes: Bloomberg, SYZ Asset Management. Datos a: 31 de julio de 2018

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Reino Unido: el BoE sube tipos por segunda vez en diez años

Aunque el Reino Unido está sumido en la incertidumbre en torno a las negociaciones del Brexit, el Banco de Inglaterra mantuvo su postura y subió sus tipos 25 pb hasta los 75 pb. Este movimiento no pilló al mercado por sorpresa, dado que ya lo descontaba. El banco británico hizo hincapié en la solidez de la actividad económica en el 2T y de la confianza del consumidor. En general, la declaración del Banco de Inglaterra fue similar a la anterior, con muy pocos cambios.

Las subidas de tipos son un indicio de que el Banco de Inglaterra cree que la economía puede justificar un alza, aunque ciertos datos vengan mostrando debilidad últimamente. Será interesante asistir a la siguiente ronda de datos de confianza empresarial y del consumidor para ver cuánto pueden afectar a la economía las vicisitudes del Brexit.

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Renta variable: las grandes firmas tecnológicas estadounidenses, presionadas tras publicar resultados

En EE. UU., julio fue un mes difícil para el sector tecnológico, sobre todo para el índice FANG —compuesto por Facebook, Amazon, Netflix y Alphabet—, que se dejó un 4,4% mensual, frente al NASDAQ y el S&P 500, que se revalorizaron un 2,2% y un 3,7%, respectivamente.

Los mercados castigaron con dureza las decepciones de los resultados de las FANG del 2T. Facebook, por ejemplo, se dejó un 19,0% el día después de publicar unos resultados anémicos por la ralentización del crecimiento de las ventas de publicidad y los usuarios. Twitter cayó un 20,5%, puesto que la cifra de usuarios activos mensuales disminuyó en un millón, e Intel perdió un 8,6%.

En el caso de Facebook, esta caída en una sola sesión representa una pérdida de capitalización bursátil de unos 119 400 millones USD, mayor descenso de valor de una cotizada estadounidense e igual a la suma de las veinte firmas más pequeñas del S&P 500 por capitalización bursátil.

Por último, el índice S&P 500 Information Technology cayó más de un 5% desde que Facebook publicara resultados el 25 de julio.

Evolución de los índices NYSE FANG+, NASDAQ y S&P 500 en junio (recalculado con base 100)

Fuentes: Bloomberg, SYZ Asset Management. Datos a: 1 de agosto de 2018

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Evolución de los precios del WTI (USD/barril)

Fuentes: Bloomberg, SYZ Asset Management. Datos a: 2 de agosto de 2018

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Materias primas: el precio del petróleo sufre tensiones

Los precios del petróleo registraron su mayor caída mensual de los dos últimos años ante las preocupaciones por la oferta y la demanda, un debilitamiento de las perspectivas de crecimiento mundial y las actuales tensiones arancelarias entre China y EE. UU.

La posible interrupción de la producción en Libia tocará a su fin, mientras que las exportaciones iraníes están disminuyendo a un ritmo inferior al previsto, lo que lastra todavía más el precio del crudo.

En paralelo, la OPEP y Rusia están aumentando sus niveles de producción y las reservas de crudo estadounidense avanzan sigilosamente; el país producía 3,8 millones de barriles a finales de julio, frente a la previsión de Bloomberg, que apuntaba a un descenso de 3 millones de barriles.

Por último, la producción saudí aumentó en julio en 230 000 barriles diarios hasta alcanzar los 10,65 millones de barriles al día y la producción total de la OPEP avanzó 300 000 barriles/día en el último mes.

En este contexto, el Brent y el WTI cerraron el mes de julio con una caída del 6,5% y el 7,3%, respectivamente, hasta 74,25 y 68,7 USD/barril.

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Turquía: el banco central turco no sube tipos

El Banco Central de Turquía (BCT) volvió a sorprender a los mercados al abstenerse de subir tipos en julio.

La trayectoria de la inflación sigue deteriorándose y la institución defendió su posición, al afirmar que permanecía a la expectativa, anticipando así un posible efecto de desinflación retardada.

Esto confirmó el escepticismo de los inversores respecto de la independencia del BCT y la reciente modificación de la ley del presidente Erdogan para arrogarse un mayor control sobre el banco central.

Más recientemente, el BCT reconoció que no cumplirá su objetivo de inflación del 5% en los próximos tres años. Esta noticia también causó una gran decepción entre los inversores, que esperaban un ajuste de la política monetaria.

Por otra parte, Erdogan sigue insistiendo en que quiere unos tipos de interés más bajos y una relajación monetaria para estimular la economía, lo que podría agravar las presiones inflacionistas.

En este contexto, la lira se depreció un 6,6% frente al USD en julio, mientras que el interés del bono turco a diez años repuntó hasta el 18,0%, un alza de 188 pb desde finales de junio.

Turquía: tipo del banco central e inflación (%)

Fuentes: Bloomberg, SYZ Asset Management. Datos a: 2 de agosto de 2018

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La inflación sube pese a unos tipos de interés en máximos históricos

Fuentes: Bloomberg, SYZ Asset Management. Datos a: 31 de julio de 2018

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Argentina: la inflación se desboca

El presidente de Argentina, Mauricio Macri, admitió recientemente que la tasa de inflación anual del país podría alcanzar el 30% en 2018. Cuando el presidente asumió el cargo en 2015, su principal tarea y objetivo era reactivar la economía y reducir la inflación.

Desafortunadamente, el país tuvo que solicitar una línea de crédito de 50 000 millones USD al FMI, con elevados costes de financiación, y la bolsa se desplomó. Los inversores extranjeros dieron la espalda a Argentina al considerar hostil el entorno debido a la elevada inflación. Sin embargo, para los inversores dispuestos a asumir altos riesgos, unos tipos de interés muy altos podrían resultar rentabilísimos si la inflación comienza a enfriarse desde las cotas actuales. La dificultad a la que el presidente Macri se enfrenta ahora es mantener una buena popularidad para reanudar su plan para enderezar el país.

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China se adentra en una nueva fase de relajación

Las autoridades chinas presentaron un conjunto de medidas presupuestarias para estimular la economía. La escalada de tensiones arancelarias fue el pretexto perfecto para este cambio de política, pero la economía china se estaba ralentizando entre sus intentos por restringir el crecimiento del crédito. El Consejo de Estado anunció medidas de estímulo presupuestario a través de recortes del impuesto sobre sociedades e inversión en infraestructuras. Además, el Banco Popular de China inyectó inesperadamente 74 000 millones de USD a las instituciones financieras a través de la LPM (línea de préstamo a medio plazo). Estas medidas no constituyen un giro drástico hacia una relajación considerable, sino más bien un reajuste para compensar cierto lastre de la campaña de desapalancamiento. El estímulo podría tardar algún tiempo en calar en la economía, pero el efecto en los mercados bursátiles fue inmediato. Los títulos chinos recuperaron las pérdidas de principios de julio y cerraron el mes planos.

La renta variable china se recuperó gracias a las nuevas medidas de relajación

Fuentes: Bloomberg, SYZ Asset Management. Datos a: 31 de julio de 2018

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NXP Semiconductors se desplomó tras descarrilar la operación

Fuentes: Bloomberg, SYZ Asset Management. Datos a: 31 de julio de 2018

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Fusión: la operación entre Qualcomm y NXPI, ¿víctima de la guerra comercial?

Julio supuso el final de un culebrón de casi dos años en el segmento de los semiconductores en EE. UU.: la adquisición de NXPI por su competidora Qualcomm. La transacción, valorada en unos 44 000 millones USD, ha sido una de las mayores fusiones del año. La operación obtuvo la autorización reglamentaria de todas las autoridades competentes, salvo de la agencia china de la competencia, el MOFCOM. Debido a la persistencia de las tensiones arancelarias y los agresivos dimes y diretes entre EE. UU. y China, los mercados comenzaron a dudar de que el MOFCOM fuera a dar luz verde y el éxito de la operación se tornó incierto.

Finalmente, Qualcomm abandonó la operación antes del plazo cuando quedó claro que China no otorgaría su aprobación, tras el anuncio de NXPI de un plan de recompra de acciones por valor de 5000 millones. Unos días más tarde, el MOFCOM autorizó otro acuerdo, uno europeo, lo que seguramente indica que la decisión QCOM/NXPI fue más política que económica.