Focus

Atreverse a ser diferente

Miércoles, 11/01/2017

Una forma interesante de crear un producto único es nadar a contracorriente. Así lo hizo Apple con el lanzamiento de un iPod blanco cuando la mayoría de los dispositivos eran negros o grises, o Christian Louboutin con sus famosos zapatos de tacón con suela roja. Crear una cartera no es algo distinto. Al invertir a contracorriente en el universo de las empresas de pequeña y mediana capitalización, nuestro fondo resulta muy distinto a sus homólogos; ofrece ciclos de rentabilidad distintos y poca superposición, a la vez que produce un alfa consistente.

Miércoles 01/11/2017 - 11:00
Claire Shaw European Mid & Small Cap Equities Expert

Es fácil adoptar una filosofía a contracorriente, pero llevarla a cabo es dificultoso. Los inversores a contracorriente necesitan tener una honda convicción en su filosofía y en su proceso, así como arrestos y valentía para no seguir a la multitud. La antipatía y hostilidad de los inversores hacia determinados valores, sectores y países es lo que me estimula. El hundimiento del mercado inmobiliario en 2007-2008, la crisis periférica europea en 2012, las tensiones ruso-ucranianas en 2014, el desplome del precio del petróleo por debajo de 30 USD en 2015 y la crisis bancaria italiana en 2016 son vicisitudes en las que invertimos cuando el sentimiento tocaba fondo y el miedo estaba en su apogeo. Así pues, ¿cuál es nuestro actual coto de caza y a qué estamos incrementando nuestra exposición?

Conmoción en el mercado oncológico: ION Beam Applications

El cáncer es la principal causa de muerte en el mundo desarrollado, la segunda causa en el mundo en vías de desarrollo y se espera que la prevalencia mundial del cáncer aumente más de un 60% en los próximos 15 años. Con este vector estructural como telón de fondo, se pronostica que las empresas que desarrollan y producen terapias contra el cáncer experimenten una fuerte demanda. La radioterapia es hoy día la forma más común de tratar el cáncer y su mercado consiste en un claro duopolio que se reparten Elekta y Varian. Sin embargo, ha surgido una tecnología disruptiva en este ámbito que ha ido ganando predicamento con un ritmo de crecimiento exponencial: la protonterapia o terapia de protones, donde la belga Ion Beam Applications (IBA) es líder del mercado con una cuota mundial del 50%. La protonterapia es un tipo avanzado de radioterapia del cáncer que usa un haz de protones para combatir y erradicar los tumores. Sus ventajas son enormes, ya que minimiza la exposición del tejido sano, reduce el riesgo de cánceres secundarios y puede mejorar la calidad de vida de los pacientes al reducir los efectos secundarios. Por ende, no es de extrañar que se pronostique que este campo registre una TCAC del 15% hasta el año 2035. A corto plazo, sin embargo, los inversores han dado la espalda a IBA. La empresa ha emitido tres advertencias de beneficios en los últimos nueve meses, principalmente porque los retrasos en el proceso de construcción han reducido a la mitad el precio de su acción. Nuestro horizonte de inversión a largo plazo nos permite ver más allá de estos factores temporales y cíclicos e invertir en una empresa que goza de las exigentes barreras de entrada de un oligopolio estructuralmente atractivo, de una fuerte cartera de pedidos igual a más de 1000 millones de euros en ventas y de un balance con una solidez férrea que puede favorecer el crecimiento futuro.

La protonterapia frente a la radioterapia convencional

Proton Therapy

Víctimas de la falta de volatilidad: Flow Traders

Hoy por hoy, uno de los ámbitos que nos entusiasma son los valores expuestos a la baja volatilidad que asola los mercados de renta variable. Desde comienzos de 2016, la volatilidad ha ido en descenso. El 3T de 2017 registró la menor volatilidad trimestral desde finales de 2006 en Europa y Estados Unidos y en lo que va de año el STOXX Europe 600 se ha movido más del 1% en sólo siete sesiones bursátiles; es decir, menos del 4% del tiempo, su proporción más baja desde 1989. Estas condiciones plantean desafíos a las empresas creadoras de mercado como Flow Traders, proveedor mundial de liquidez especializado en productos cotizados (ETP). Actualmente, Flow Traders sufre revisiones a la baja de beneficios y un sentimiento débil, ya que la volatilidad en mínimos de décadas ha afectado a la velocidad de la negociación de valores y, por ende, ha reducido su captura de ingresos y su margen. Pese a ello, hay varias razones que respaldan la tesis de inversión. Son líderes del mercado europeo con una cuota de cerca del 20%, y la empresa está esencialmente ideada para aprovechar el enorme crecimiento histórico del sector de los productos cotizados (el ritmo de crecimiento del patrimonio de productos cotizados que gestiona ronda una TCAC del 28% en los últimos 15 años). Además, la tesis de inversión también se ve sustentada por una rentabilidad por dividendo del 4,7% y una rentabilidad del flujo de caja de dos dígitos.

Sesiones en que el Stoxx 600
Sesiones en que el Stoxx 600 se ha movido más del 1%
Fuente
Bloomberg, SYZ Asset Management. Fecha: Octubre de 2017

Extracción de diamantes: Lucara Diamond Corp

El año 2017 ha sido un año inhóspito para la mayoría de las empresas de diamantes. Las acciones de muchas de las mineras júnior de diamantes caen cerca de un 30% en lo que va de año, arrastradas por la lentitud del mercado de diamantes, reveses mineros, tensiones políticas y los bajos precios de ciertos tipos de piedras. Nuestra sensación es que este segmento sufre de sobreventa, por lo que brinda oportunidades interesantes, entre las que destaca Lucara Diamond Corp. Lucara es una apuesta pura por un valor minero de diamantes cuyo principal activo, la mina de Karowe en Botsuana, es uno de los principales productores de grandes piedras excepcionales. En noviembre de 2015, Lucara hizo historia al extraer el diamante de 1109 quilates Lesedi La Rona (que significa "nuestra luz" en el idioma setsuana de Botsuana), el mayor con calidad de gema extraído en los últimos 100 años y el segundo mayor de la historia, vendido hace poco a Graff por 53 millones de USD. Si bien el año 2017 fue difícil para la empresa, pues un cambio de la entidad explotadora de la mina entorpeció temporalmente los volúmenes y se echaron en falta noticias de grandes hallazgos, ello nos brindó un punto de entrada atractivo. El hallazgo de este tesoro oculto en las entrañas del universo de pequeñas y medianas capitalizaciones evidencia la distinción de nuestra búsqueda, que estriba en dar con valores desconocidos e impopulares y sacar provecho del pesimismo de corto plazo.

Lucara Diamond Corp

Conclusiones

Nadar a contracorriente puede resultar arduo, de ahí la importancia de tener un proceso de búsqueda robusto. En el mundo de la pequeña y la mediana capitalización, el rigor de los criterios de selección de valores es tanto más imprescindible dado que muchos inversores suelen mostrarse reticentes a invertir en empresas de menor capitalización bursátil debido a prejuicios muy arraigados acerca de los riesgos de invertir en dicho ámbito. Nuestro proceso pretende disipar esos perjuicios comprando empresas de alta calidad con balances de una solidez férrea y que estén baratas porque los inversores les hayan dado la espalda. De esta forma evitamos pagar la "prima por pequeña capitalización", pero sí que capturamos el mayor alfa y crecimiento inherente a dicho segmento del mercado.

En un mundo en que los inversores afrontan desafíos continuos en la búsqueda de retornos, es cada vez más obvio que para superar al mercado hay que ser diferente. La inversión a contracorriente en pequeñas y medianas empresas, cuidadosamente ejecutada, supone una opción atractiva para quienes buscan evitar valores abarrotados y mantener exposiciones diametralmente opuestas a las de la mayoría.