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El sector sanitario es atractivo para posicionarse contra el consenso en un entorno de precios de mercado elevados

Martes, 07/10/2018

Warren Buffett ya lo advirtió: "Se paga un precio muy alto por un consenso alegre". Este proverbio destaca el dilema al que se enfrentan los inversores que desean encontrar oportunidades interesantes en un mercado en el que las valoraciones no dejan de sobrepasar los máximos históricos.

La habilidad real de un experto en selección de valores entra en juego cuando las valoraciones alcanzan niveles forzados. Este entorno requiere ejecutar una estrategia basada en convicciones y detectar oportunidades identificando las situaciones en las que la hostilidad hacia determinados valores, sectores y países crea unos interesantes puntos de entrada.

Por definición, los valores de nuestra cartera suelen ser diametralmente opuestos a las asignaciones de nuestros homólogos. Como inversores de convicción, somos capaces de explotar las ineficiencias y conseguir rentabilidades a largo plazo incluso cuando los precios de los mercados se encuentran en niveles elevados.

Martes 10/07/2018 - 13:00
Claire Shaw European Mid & Small Cap Equities Expert

Víctimas de las ventas indiscriminadas

El atribulado sector sanitario fue uno de los que registró una evolución más negativa en Europa en el año 2017; de hecho, el índice MSCI Europe Health Care cerró un 7,4 % por detrás del conjunto de la renta variable europea. Un sector actualmente denostado como el sanitario ilustra a la perfección dónde los inversores a contracorriente pueden seleccionar valores de calidad que han sufrido ventas indiscriminadas.

Muchos inversores siguen rehuyendo los sectores sanitario y farmacéutico europeos, preocupados por el hecho de que sus fundamentales se han deteriorado y estamos entrando en una "era de incertidumbre". El nerviosismo en torno a este sector está aumentando debido a tres razones principales: el Brexit, Trump y la orientación de los gigantes tecnológicos hacia el segmento sanitario.

Dificultades del sector

Dado que Theresa May está decidida a abandonar el mercado único, la participación del Reino Unido en la Agencia Europea de Medicamentos se está poniendo en entredicho. Recientemente, la agencia anunció que cambiaría su sede de Londres a Ámsterdam, pero la principal pregunta sigue siendo el posible efecto catastrófico que tendría añadir fronteras y aranceles al sector farmacéutico del Reino Unido, que actualmente exporta productos por valor de 11 000 millones de libras esterlinas a pacientes de toda la Unión Europea. Cualquier interrupción a este flujo libre de comercio podría suponer una catástrofe.

Al otro lado del Atlántico, Donald Trump está echando leña al fuego y ejerciendo más presión sobre la percepción del mercado al declarar que las empresas de medicamentos están saliéndose con la suya y prometer una bajada de los precios. Teniendo en cuenta que las empresas europeas del sector sanitario están interconectadas con las estadounidenses, los comentarios de Trump influyen en Europa y pesan sobre estos valores.

Por último, las noticias sobre el desembarco de las grandes tecnológicas borraron miles de millones de las valoraciones del sector sanitario a principios de año. Varios meses de rumores acerca de que Amazon podría dirigir su artillería disruptiva hacia el sector sanitario han afectado a los precios de las acciones de cada subsector, desde los fabricantes de medicamentos hasta las aseguradoras, pasando por los gestores de prestaciones farmacéuticas.

Sin embargo, a pesar de estas dificultades, aún existe un crecimiento potencial en el sector sanitario, por una simple razón: los cambios demográficos. Se espera que el porcentaje de la población con 80 años o más de la Unión Europea se duplique entre 2016 y 2080 (de 5,4% a 12,7%).
(Eurostat http://appsso.eurostat.ec.europa.eu/nui/show.do?dataset=demo_pjangroup&lang=en)

Además, el sentimiento negativo que pesa sobre la industria está proporcionando oportunidades interesantes para seleccionar empresas de calidad con valoraciones atractivas a los inversores a contracorriente como nosotros. Desde la radioterapia de protones hasta la ostomía, voy a tratar cuatro sectores que están afrontando el reto de proporcionar una mejor calidad de vida a una población mundial cada vez más envejecida.

Innovación en oncología

La radioterapia de protones es un tratamiento contra el cáncer considerado superior a la radioterapia convencional debido a su mayor eficacia y la menor exposición que sufren los tejidos sanos, ya que no hay rayo externo. Puesto que el cáncer es la principal causa de muerte en los países desarrollados y que su prevalencia aumenta drásticamente a partir de los 55 años, el mercado de la oncología continuará creciendo a medida que las compañías encuentren nuevos tratamientos para la enfermedad.

Ion Beam Applications (IBA) es líder del mercado de la radioterapia de protones, con una cuota mundial del 50% en este mercado oligopólico y estructuralmente atractivo, que se espera que crezca a una TCAC del 15% hasta 2035. En los últimos 12 meses, el precio de la acción de esta empresa cotizada en Bélgica cayó a la mitad; a pesar de reveses cíclicos temporales, la empresa se beneficia de unas elevadas barreras de entrada, una fuerte cartera de pedidos y un balance tremendamente sólido que puede sostener el crecimiento futuro.

Número de personas diagnosticadas
Número de personas diagnosticadas con EPOC por cada 100 000, por grupos de edad, 2004
Fuente
British Lung Foundation, SYZ Asset Management Datos a: junio de 2018

Oportunidades en ostomía

Una ostomía es un procedimiento quirúrgico en el que se crea una abertura en el cuerpo para evacuar residuos. Puesto que la prevalencia de la enfermedad intestinal aumenta con la edad, el envejecimiento de la población está impulsando el crecimiento de este mercado. Debido al carácter sensible de dichos productos, la base de clientes tiende a ser muy fiel, ya que las tasas de cambio suelen ser muy reducidas.

Por lo tanto, el mercado es un oligopolio estructuralmente atractivo que tiene en ConvaTec a uno de sus líderes mundiales. Pese a que el precio de la acción de ConvaTec se ha mostrado débil desde junio de 2017, este negocio presenta unas fuertes ventajas competitivas, apoyadas por unos indicadores financieros atractivos: rentabilidades empresariales y márgenes de beneficios elevados e importantes flujos de efectivo.

Hospitales independientes

La fuerte presión sobre los presupuestos y los recursos del NHS y la evolución demográfica del Reino Unido confieren un papel importante al sector de los hospitales independientes del país a la hora de ofrecer tratamientos privados y atender a pacientes del NHS. Se espera que el grupo de personas mayores de 65 años del Reino Unido aumente del 18% al 28% en 2050.

Además, el número de personas que deciden pagar por los cuidados médicos está creciendo rápidamente y los mayores de 50 años están optando por pagar el tratamiento para evitar largas esperas. Spire Healthcare plc es el número uno del sector y debería estar bien posicionado para capitalizar esta tendencia. Con sus 39 hospitales y 12 clínicas en el Reino Unido, es uno de los principales proveedores hospitalarios privados del país. Aunque 2017 fue un año inestable para Spire ante la caída de la actividad del NHS, tras la supresión de la lista de espera de 18 semanas, esto proporcionó un punto de entrada interesante para este negocio de alta calidad con sólidas perspectivas a largo plazo.

Mitigación de las enfermedades respiratorias

La enfermedad pulmonar obstructiva crónica (EPOC), también conocida como la "tos del fumador", es la cuarta causa mundial de muerte, con una mayor prevalencia entre las personas mayores. El desarrollo de medicamentos inhalados requiere la interacción de los tres siguientes factores: el medicamento, la fórmula y el dispositivo; el Grupo Vectura, con su sólido historial, es el número uno mundial de este campo complejo.

La tecnología de Vectura está incorporada en la mitad de los inhaladores lanzados entre 2012 y 2016, lo que demuestra que es el socio de confianza en el tratamiento de las vías respiratorias. A pesar de que las acciones han mostrado debilidad, tiene un sólido modelo de negocio y una elevada visibilidad de ingresos.