Adrien Pichoud Economist
Maurice Harari Multi Asset Portfolio Manager
Wanda Mottu Analyst
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Un crecimiento mundial a toda vela, con un universo emergente que vuelve a pisar el acelerador

La economía mundial continúa navegando por 2017 a toda vela, puesto que cada mes se salda con más muestras de crecimiento económico positivo a escala internacional. Todas las grandes economías desarrolladas están creciendo por encima de su potencial subyacente y a un ritmo superior a la media de los últimos cincuenta años.

En paralelo, las principales economías emergentes están regresando a la senda del crecimiento positivo tras las ralentizaciones o recesiones —a menudo, drásticas— a las que hemos asistido en los dos últimos años. Así pues, vuelven a situarse a la cabeza del crecimiento que venían experimentando durante gran parte de las tres últimas décadas y que, recientemente, había caído de manera espectacular.

En adelante, el potencial de nuevas mejoras en las economías desarrolladas parece limitado por motivos estructurales como la demografía y la productividad, así como la carga de los elevados niveles de endeudamiento anteriores. No obstante, las economías emergentes podrían aportar un nuevo dinamismo, ya que en este universo también se están registrando estos factores estructurales favorables, si bien todavía no son tan pronunciados.

El universo emergente podría aportar un plus de dinamismo al crecimiento mundial

Fuentes: FMI, Factset, SYZ Asset Management Fecha: 30 de junio de 2017

El universo emergente podría aportar un plus de dinamismo al crecimiento mundial

Crecimiento sólido y al alza a ambos lados del Atlántico

Fuentes: Markit, Factset, SYZ Asset Management. Fecha: martes, 31 de octubre de 2017

Crecimiento sólido y al alza a ambos lados del Atlántico
02

Estados Unidos y la zona euro se anotan un sólido crecimiento en el tercer trimestre

El crecimiento económico en Estados Unidos siguió mostrando solidez durante el periodo estival y, según los datos preliminares publicados sobre el PIB del tercer trimestre, los dos grandes huracanes de agosto tuvieron escaso impacto en el nivel de actividad económica nacional. El PIB aumentó un 3,0% en tasa anualizada, gracias a las contribuciones positivas del consumo de los hogares, la inversión empresarial, el comercio exterior y las existencias de las compañías.

Entretanto, la zona euro no iba a quedarse atrás, con otro trimestre de fuerte crecimiento del PIB (+2,4% en términos anualizados) que confirma la robustez y el dinamismo de la expansión económica continuada en el Viejo Continente.

De hecho, si nos fijamos en las tasas de expansión a doce meses, la zona euro ha estado creciendo a un ritmo superior al de Estados Unidos durante los dos últimos años, y el PIB europeo subió un 2,5% interanual en el tercer trimestre de 2017, mientras que el estadounidense "solo" se anotó un 2,3% en el mismo periodo. Estamos ante la tasa de expansión más acelerada de los últimos siete años para el primero, al tiempo que el segundo ha retomado máximos de los dos últimos años tras el pequeño bache provocado por la energía y la apreciación del dólar. En definitiva: ¡buen dinamismo económico a ambos lados del Atlántico!

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Alemania se beneficia del robusto crecimiento tanto en Europa como en el resto del mundo

El auge económico alemán continúa a velocidad de crucero. El sector manufacturero está experimentando un crecimiento muy rotundo, gracias al respaldo del dinámico crecimiento mundial y a la solidez de la demanda de sus vecinos europeos. El índice de confianza empresarial IFO incluso batió récords en octubre, y la confianza de los consumidores volvió a tocar techo en septiembre. Alemania es, hoy más que nunca, la locomotora de una economía regional en plena expansión.

La combinación de disipación de las incertidumbres políticas —puesto que Merkel ha logrado un cuarto mandato— y el hecho de que Francia cuente ahora con un presidente europeísta definitivamente ayuda a aupar las expectativas. La política monetaria del BCE, marcadamente acomodaticia para el contexto económico alemán, también impulsa la actividad y la confianza. Y la tasa de desempleo más reducida desde la reunificación refleja el dinamismo del crecimiento al tiempo que aviva el consumo interno.

Si bien las tendencias demográficas son bastante adversas, las contundentes mejoras de productividad contribuyen a impulsar la tasa de crecimiento potencial en Alemania hasta el 1,1% aproximadamente, por encima de la media de la zona. Así pues, su tasa de expansión actual duplica su potencial y, pese a que los índices de confianza se han disparado, resulta difícil imaginar que el crecimiento del PIB vuelva a acelerarse desde unas cifras tan robustas. Aun así, el contexto refuerza la confianza en la continuidad de este contexto económico positivo de cara al próximo año.

Todo apunta a que la sólida expansión alemana se adentrará en 2018

Fuentes: Markit, Factset, SYZ Asset Management. Fecha: 31 de octubre de 2017

Todo apunta a que la sólida expansión alemana se adentrará en 2018

El BCE sigue ampliando su balance, aunque a menor ritmo

Fuentes: Markit, Factset, SYZ Asset Management. Fecha: 31 de octubre de 2017

El BCE sigue ampliando su balance, aunque a menor ritmo
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El BCE anuncia una "retirada acomodaticia" de su programa de relajación cuantitativa

En octubre, el BCE anunció una reducción en el ritmo de sus compras de activos a partir de enero de 2018. Gran parte del mercado esperaba una ralentización en un contexto de sólido crecimiento económico y esperanzadoras tendencias de inflación, donde las medidas ultraexpansivas concebidas para eludir la deflación dejan de ser necesarias.

No obstante, este paso hacia unas políticas monetarias más "normales" resultó ser menos contundente de lo que muchos habían previsto. Finalmente, el BCE reducirá a la mitad la envergadura de sus compras mensuales (de 60 000 a 30 000 millones de euros) y las mantendrá, como mínimo, hasta finales de septiembre de 2018.

Este calendario implica que el BCE descarta prácticamente cualquier subida de tipos antes de 2019, como pronto, ya que resulta difícil imaginar una subida de tipos en los meses inmediatamente posteriores al término de la relajación cuantitativa. Contando con que este programa finalice totalmente en septiembre de 2018; dicho de otro modo, mientras la Fed ya está inmersa en la normalización gradual de los tipos a corto plazo y del tamaño de su balance, el BCE seguirá durante algún tiempo más abultando su balance y manteniendo los tipos cortos en cero.

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Un positivo contexto económico ayuda a Abe a asegurarse una amplia mayoría

A Shinzo Abe le ha ido mejor que a Theresa May al convocar elecciones anticipadas para reforzar y prolongar su mandato. Su partido obtuvo una mayoría de dos tercios en el Parlamento, confirmando así el respaldo a su Abenomics y dándole la oportunidad de revisar la pacifista constitución del país.

Este amplio voto a favor de la continuidad no nos sorprende si atendemos a la situación económica del archipiélago. Japón ha venido anotándose un crecimiento por encima de su potencial en los dos últimos años, la tasa de desempleo se encuentra en mínimos de los últimos veintitrés años, la confianza de los consumidores vuelve a situarse en máximos de la última década, la producción industrial ha repuntado, incluso las ventas minoristas han mostrado indicios de aceleración recientemente, y la última actualización trimestral de las encuestas Tankan revelaron una actividad en niveles máximos de las dos últimas décadas entre las grandes y pequeñas empresas.

Por tanto, no hay nubes en el horizonte (salvo quizás la incómoda proximidad a una belicosa Corea del Norte), especialmente en vista del compromiso del Banco de Japón de mantener una política monetaria ultraexpansiva en un momento en el que la mayoría de los bancos centrales están avanzando poco a poco hacia la normalización. Definitivamente, esto explica el repunte del 12% del Nikkei en los dos últimos meses (con solo dos jornadas negativas de 21).

Todos los indicadores económicos nipones están en verde, lo que apunta a una sólida expansión

Fuentes: Markit, Factset, SYZ Asset Management. Fecha: 31 de octubre de 2017

Todos los indicadores económicos nipones están en verde, lo que apunta a una sólida expansión

La mayoría de los indicadores de actividad se han estabilizado en los dos últimos años

Fuentes: Factset, SYZ Asset Management. Fecha: 31 de octubre de 2017

La mayoría de los indicadores de actividad se han estabilizado en los dos últimos años
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Xi Jinping inaugura el Congreso del Partido Comunista con un crecimiento económico estabilizado

El 18 de octubre, Xi Jinping inauguró el XIX Congreso del Partido Comunista con un discurso que proclamaba una nueva era en China: una mayor presencia prevista en el plano internacional, continuidad en el plano político nacional y cambios económicos graduales (sobre todo, ralentización del crecimiento del precio de la vivienda y el préstamo).

Al día siguiente, las cifras del PIB del tercer trimestre confirmaron la estabilización del crecimiento en la segunda economía más importante del mundo. De hecho, el crecimiento del PIB se ha mostrado considerablemente estable, justo por debajo del 7% durante los dos últimos años, tras una ralentización ininterrumpida de cinco años de duración. Esta estabilización se aprecia en la mayoría de los indicadores, como la producción industrial, las ventas minoristas o incluso el crecimiento del crédito, todavía elevado en comparación con el PIB nominal, si bien no se está acelerando.

Puesto que un objetivo clave de las autoridades es contener las burbujas inmobiliaria y crediticia, la desaceleración de la inversión en inmovilizado pone de manifiesto la efectividad de las medidas macroprudenciales específicas diseñadas para enfriar gradualmente el mercado inmobiliario. Aunque el endeudamiento elevado y al alza continúa siendo un problema en China, la estabilización del crecimiento y la secuencia política inicial aplacan los riesgos macroeconómicos a corto plazo.

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Renta variable: los mercados bursátiles estadounidenses vuelven a alcanzar máximos históricos

En lo que va de año, la renta variable estadounidense —representada por el S&&P 500— ha arrojado rentabilidades totales positivas durante diez meses consecutivos, perpetuando así la favorable tendencia iniciada tras la victoria de Donald Trump hace casi un año.

En octubre, el índice se revalorizó un 2,2% y situó la rentabilidad en lo que va de 2017 en el +15,0%. Los sectores mejor orientados de Estados Unidos que han contribuido a este repunte son tecnología de la información, materiales e industria, mientras que energía y servicios de telecomunicaciones son los únicos que todavía siguen en terreno negativo (con un -4,0% y un -3,2%, respectivamente). Además, el S&&P 500 ha alcanzado nuevos máximos históricos más de cincuenta veces en 2017.

De hecho, durante los últimos dieciocho meses, el favorable entorno económico ha beneficiado en gran medida a las plazas bursátiles. No obstante, la tendencia podría cambiar, lo que bien podría implicar que el precio de liquidación de la renta variable está algo por debajo de las cotas actuales.

 

Evolución del índice S&P 500 en lo que va de año y nuevos máximos históricos

Fuentes: Bloomberg, SYZ Asset Management. Fecha: 7 de noviembre de 2017

Evolución del índice S&P 500 en lo que va de año y nuevos máximos históricos

Bloomberg World Exchange Market Capitalization (en millones de dólares)

Fuentes: Bloomberg, SYZ Asset Management. Fecha: 31 de octubre de 2017

Bloomberg World Exchange Market Capitalization (en millones de dólares)
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Renta variable: el índice World Exchange Market Capitalization se anota máximos al superar los 90 billones de dólares

El Bloomberg World Exchange Market Capitalization se calcula en función de todas las acciones (principalmente títulos, sin contar ETF y ADR) en circulación con negociación activa en los mercados de valores del país. Desde su mínimo alcanzado en más de diez años, a principios de 2009 (26 billones de dólares), el índice registra actualmente máximos tras superar la barrera de los 90 billones de dólares. Para poner esta cifra en contexto, equivale al 120% del PIB mundial.

Desde la gran crisis financiera de 2008, el índice ha venido creciendo todos los años salvo en 2011 y 2015. Más recientemente, el ritmo de crecimiento se ha acelerado hasta una tasa del +36% en 2017 (a finales de octubre), frente a una expansión anualizada por debajo del +10% durante el periodo 2009-2016.

Si nos fijamos con más detenimiento en los diferentes sectores este año (a escala mundial), el de la tecnología de la información se sitúa a la cabeza en lo que va de 2017 (+37,3%) y ha estado batiendo a los otros dos miembros del podio en un 20,8% (al de materiales) y un 21,4% (a industria).

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Renta variable: la inversión basada en factores puede tener su recompensa

A simple vista, el S&&P 500 no muestra todo lo que está sucediendo con los sectores y los factores. Su rentabilidad constante este año no refleja bien algunos de los problemas a los que la inversión por sectores y basada en factores se ha enfrentado en 2017.

El mes de octubre fue especialmente rentable para las estrategias y los inversores con posiciones largas en momentum, puesto que este estilo de inversión arrojó un robusto +4,9%, si bien no ha registrado tan buenos resultados en lo que va de año. Aunque los inversores en índices han disfrutado de un magnífico 2017, los inversores en estilos acusaron las rotaciones sectoriales y de títulos, y escoger la estrategia ganadora este año no ha sido tan fácil.

En adelante, dado que parece que los bancos centrales de todo el mundo están coordinando un punto y final para las políticas acomodaticias, los inversores han de esperar más volatilidad, lo que generará un contexto más favorable para la inversión basada en estilos.

Rentabilidad superior del estilo momentum

Fuentes: Bloomberg, SYZ Asset Management. Fecha: 31 de octubre de 2017

Rentabilidad superior del estilo momentum

La madre de las criptomonedas, a todo gas

Fuentes: Bloomberg, SYZ Asset Management. Fecha: 31 de octubre de 2017

La madre de las criptomonedas, a todo gas
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Activos digitales: el bitcóin, ¡imparable!

El S&&P 500 no es el único activo que se está anotando nuevos máximos semana tras semana. El bitcóin, el polémico criptoactivo o criptomoneda, se negocia en nuevos máximos prácticamente a diario. Inauguró el año en 952 USD y cerró el mes de octubre en 6367 USD, con una rentabilidad mensual del 52,6%.

Existen varios factores que podrían explicar este meteórico ascenso, pero más recientemente el hecho de que el CBOE anunciara que admitirá a negociación futuros sobre este activo probablemente haya contribuido a aupar el bitcóin. Los futuros son fácilmente negociables hoy en día, con unos costes extremadamente reducidos en múltiples plataformas, y es muy probable que se produzca un ingente aumento en los volúmenes. Los medios de comunicación —no sólo los especializados, también los generales— se están haciendo eco asimismo de historias sobre el bitcóin, lo que contribuye a la hipótesis de autorrealización de este nuevo activo. No obstante, los inversores deberían mantener la cautela, dado que sigue siendo un activo tremendamente volátil por el momento.